La période actuelle n’est pas forcément moins propice à la reprise d’entreprise. Ce qui est sûr, c’est qu’avec la conjoncture, les valorisations ont tendance à baisser... Les cédants qui présentent des comptes 2009 « en retrait » ont plutôt tendance à s’accrocher aux valorisations précédentes. D’où, 2 attitudes possibles :

a) le conflit
b) le différé de leur projet de cession…
C’est peut-être le moment de leur proposer un « earn out » pour accompagner la cession - reprise… (1)

Par contre, les chefs d’entreprise qui doivent céder aujourd’hui ont tendance - eux - à être plus conciliants. Le repreneur pourra négocier et obtenir un crédit vendeur plus facilement, ce qui sera du meilleur effet vis-à-vis du banquier.

Quelles difficultés d’aujourd’hui ?

La sortie des bilans 2009 ont permis une constatation répandue : chute du CAHT et pression sur les marges ! Au repreneur, donc, de bien appréhender le métier de l’entreprise et de montrer sa capacité à réorienter le "business model" si nécessaire….

Il devra également valider la bonne « épaisseur » du carnet de commandes, au-delà des comptes 2009 et faire bien attention à la récurrence ou non de la clientèle…

Des comptes de résultats intermédiaires 2010 devront donc être fournis…

Quel dossier de reprise ?

Le point fondamental, c’est plus que jamais… la qualité du repreneur !

Si les banques, avant, procédaient à l’analyse de la cible et à la validation de la pérennité des « cash flows », l’enjeu c’est maintenant et basiquement, la justification économique et industrielle du CAHT, puis ensuite des marges (EBE) et des « cash flows » futurs…

Il ne sera pas forcément demandé au repreneur d’être issu du secteur, mais à coup sûr d’avoir un projet pour l’entreprise et de mettre en avant sa capacité à construire un business plan réaliste.

Les valorisations devront être réalistes, elles aussi :
* plutôt 4 fois l’EBIT, que 5 à 6… !
* un maximum de 6 fois le RN, plutôt que 7 à 8… + Trésorerie excédentaire !

Et attention à la dette nette et donc à la capacité d’endettement (supplémentaire) de la cible et de remboursement (supplémentaire) avant de pouvoir remonter des dividendes à la holding de reprise…

Attention également à la répartition du CAHT et à la concentration des clients…

Il est sûr que tout cela participe à la recherche de la continuité et constitue un facteur de réduction du Risque tant pour le banquier que pour le repreneur.

Ajoutons : l’obtention d’un crédit vendeur de la part du cédant et un accompagnement de 6 mois… Puis l’identification des hommes clés dans l’entreprise (avant la reprise) et une association éventuelle à leur proposer au capital de la holding de reprise.

Quel endettement aujourd’hui ?

De 5 à 7 ans, en matière de durée, jamais plus de 7 ans. Attention à la résistance du banquier à l’année de « différé de remboursement d’emprunt » pourtant bien utile…

Une CAF du Groupe (holding + cible) > 150 % des remboursements (holding + fille)

Quid des ratios d’endettement ? Le « 3 pour 1 » (75 % d’endettement pour 25 % de fonds propres) est à oublier… Tournez également les talons quand vous entendrez une banque exiger de vous du « 1 pour 1 » : frilosité extrême et sans doute aucune envie de faire l’opération… Le ratio raisonnable, c’est de 30 à 35 % de Fonds Propres, c'est-à-dire du « 2 pour 1 »

N’oubliez pas qu’il est généralement admis que l’on ne peut pas « remonter » plus de 70 % du résultat net de la fille à la holding pour lui permettre de rembourser l’emprunt lié à l’acquisition ! C’est cela qui va vous donner la vraie capacité de lever un emprunt et que le « reste » c’est à vous de l’apporter…

Quels taux d’intérêt aujourd’hui ?

Les taux d’intérêt sont historiquement bas, malgré une légère remontée des taux ! L’ "euribor moyen 3 mois" est à 0,895 % en Septembre 2010, contre 0,645% en Avril 2010, ce qui reste plus que raisonnable !!!

Le repreneur pourra donc emprunter en taux variable, pour son LBO, à euribor moyen 3 mois + 1 (très bon dossier) à 2 points (selon les dossiers). Ne pas oublier en cas de prêt à taux variable de demander un "cap" (un maximum de variation) et une possibilité de "swap" (changement pour un taux fixe).

Quant à un emprunt à taux fixe, le repreneur pourra y avoir recours (toujours pour son LBO) à 3,25 % + 0,5 à 2 points.

OSEO – Financement, dans le cadre d’un CDT (Contrat de Développement Transmission), propose un financement (de 5 à 7 ans, représentant de 25 à 40 % du prêt bancaire avec un maximum de 400 K€) à taux fixe à 4,83 % et à taux variable à 3,995 %, garantie incluse, en ce mois de Septembre 2010.

Et l’avenir immédiat ?

La belle courbe avec les taux en baisse continue depuis 2008… c’est sans doute du passé ! Les taux historiques les plus bas connus au début de l’été ont, nous l’avons vu, commencé à remonter (même si Août 2010 présente une embellie…)

Alors à vos projets de reprise, Mesdames, Messieurs les repreneurs !

Diagnostic, évaluation, protocole, garantie de bilan, audits d’acquisition, montage financier, business plan, recherche de financement…

Il faut RAS-SU-RER, à commencer par vous-même… En avant pour un projet économiquement viable et financièrement fiable !

(1) Lire à ce sujet notre article « Comment bien céder (et bien reprendre) en temps de crise, grâce à l’earn out ! » sur http://www.gcdev.fr/Bien-ceder-et-bien-reprendre-en-temps-de-crise-grace-a-l-earn-out_a78.html


François AYACHE
Consultant Associé
Gestion, Conseil & Développement
01 45 08 15 52
06 80 58 40 83
Cette adresse email est protégée contre les robots des spammeurs, vous devez activer Javascript pour la voir.
www.gcdev.fr